大廠無意的小芯片，讓晶合集成撿了個大便宜，充分享受了漲價的紅利。

疑似京東方（ 000725.SZ）的面板芯片供應商晶合集成要上市了。

3月10日，科創板上市委發布公告稱，合肥晶合集成電路股份有限公司首發獲通過。距離晶合集成第一次在科創板遞交招股書僅僅過了10個月，在歷經兩次問詢后，終于圓夢科創板。募資95億的晶合集成也將成為2022年以來，科創板募資金額最大的IPO。

晶合集成是一個純粹的晶圓代工廠，目前已經進入中國大陸12英寸產能和收入的前三名。排在它之前的，是技術更為全面更為領先的中芯國際（ 688981.SH；00981.HK）和華虹半導體（ 01347.HK）。

與前兩名綜合大廠相比，目前專注于LCD的DDIC（Display Driver Integrated Circuit，面板顯示驅動芯片）領域，DDIC的晶圓代工收入占比連續三年多均超過90％。

而DDIC正是面板行業非常重要的控制芯片。

通過數年的努力，以京東方為代表的大陸面板廠終于擺脫了國外的技術封鎖，完成了面板顯示的國產化替代。

正是由于下游面板的自主可控和產能放量，盤活了晶合集成這樣的上游芯片供應商。

深度綁定下游大客戶，是商業上屢試不爽的法寶。晶合集成也不例外，它與京東方有著耐人尋味的聯系。

根據晶合集成的招股書，本次發行前，公司的前三大股東分別為合肥建投、合肥芯屏和力晶科技，三家持有合計80.43％的股份。

股權穿透后發現，合肥國資委是最終的實際控制人，合計持有53.04％的股份，力晶科技持有27.44％的股份，位列第二。

而看到“合肥國資委”和面板顯示，看客們不難聯想到京東方的合肥10.5代線（合肥京東方顯示技術有限公司）。

根據企查查信息，合肥京東方顯示技術有限公司的大股東也是合肥建投和合肥芯屏。相同的股東、產業上下游聯動，促進本地產業鏈健康有序地發展。因此，晶合集成是京東方的上游二級供應商的猜想是大概率符合實情。

還有一條線索可以佐證。集創北方是國內領先的顯示觸控解決方案的設計廠商，京東方是其最大的客戶之一。

與此同時，集創北方既是晶合集成的股東，又是晶合集成的第二大客戶，收入占比達到19.1％（2021年上半年）。由此推斷，晶合集成的下游客戶很可能有京東方。

現如今，全球每4個智能顯示終端就有1塊顯示屏來自京東方，京東方的面板出貨量直接可以作為晶合集成出貨量的晴雨表。那么，作為面板龍頭，京東方的近況如何呢？

泥潭深陷的面板廠

2022年3月9日，京東方發布了2021年業績快報，全年業績創歷史新高。全年實現營業收入2194.4億元，同比增長61.89％；全年實現歸母凈利潤258.26億元，同比大增412.86％。

如此逆天的業績，二級市場的股價走勢卻是另一番景象。截至2022年3月10日收盤，京東方A股價報收4.39元，在一年內從最高點下跌42％，市值蒸發超1200億元。

不僅僅京東方股價暴跌，同處面板行業的二龍頭TCL科技（ 000100.SZ）一年內更是從最高點下跌超過50％。

京東方和TCL股價大跌的同期，大盤（上證綜指）只下跌約4％。為何盈利創紀錄暴增，也不能挽回股價超跌的局面？面板雙雄雙雙錄得新低，搖身一變，變成了面板雙熊。

最主要的原因是以大尺寸（電視）為主的面板又一次進入了跌價周期。前一輪的下行周期改變了面板的競爭格局。

持續的跌價逼退了若干三星和LG等韓國傳統LCD面板大廠，產能收縮后迎來周期上行。

恰逢國內面板廠的新增產能爬坡，同時高世代線（10.5或11代線）助力經濟切割效率，從2020年中到2021年中，國內面板廠商量價齊升，造就業績神話。

而近幾年，高世代線頻頻開出新產能，同時需求端的增長卻乏力，供過于求的現象又一次出現。

IHS的數據顯示，2020 年電視面板的需求（面積）占面板總市場的71.36％。因此，面板廠收入、利潤的大頭都聚焦在電視面板。而大尺寸電視面板從2021年中開始已經下跌了30-50％，目前還沒有看到企穩的跡象。

無論是從使用數量上還是從可實現制程上，電視面板也同樣是晶合集成目前的最主要的下游應用。電視面板的價格低迷，一定程度反映了下游市場的不景氣。

市場對面板廠的低預期同樣會傳導到上游的DDIC，未來晶合集成的前路也蒙上了一層迷霧。

但現在晶合集成卻不用擔心產能過剩，行業景氣周期的漲價和高清面板用量的激增使得它賺的盆滿缽滿。

小而美的DDIC趕上“缺芯”的風口

顯示面板的制作工藝很復雜，分為很多步驟。

通俗來說，面板就是由若干具有不同功能的薄膜貼合到一起，再加上邊框和背光組裝而成。

整體上看，可以分為面板主體和控制電路。控制電路中最重要的環節就是DDIC，用以實現顯示從無到有，精準控制的過程。

以LCD顯示面板為例，面板本身是不具備發光能力的，需要驅動電路對背光LED進行控制，調節屏幕亮度和色彩，才可以輸出五彩斑斕的畫面。

DDIC的工作原理是：接收主板發送的信息，并將信息進行模擬數字處理和算法處理形成指令，再通過控制輸出電壓調整液晶分子的偏轉角度，從而達到控制屏幕顯示效果的目的。

在工藝成熟的今天，諸如偏光片、濾光片、液晶、玻璃等面板成分的壁壘更偏向于材料端。

也就是說，只要有原材料，這些產品的產能都是充足的。然而，全球進入“缺芯”潮之后，各種芯片都處于供需緊張的環境。

在以汽車電子為首，物聯網、人工智能等為輔的強勁帶動下，2021年全球半導體市場增速達到周期性峰值。芯片一塊難求的場面屢見不鮮。

“缺芯”潮始于汽車行業，最后蔓延到全電子行業。各種芯片產品在有限的產能內互相擠占，造成了全行業的供給緊張。

尤其是用于LCD的DDIC，這種規格相對通用且技術含量相對較低的產品，由于其產品附加值低（毛利率低），晶圓廠商更偏愛CIS，MCU等附加值更高的芯片。

與此同時，高毛利芯片產品的設計廠商更愿意打預付款預定晶圓廠未來的產能，晶圓廠也更有意愿將高毛利芯片的排片提前，雙方一拍即合。諸如中芯國際和華虹半導體，2021年基本實現滿產滿銷，雙雙交出創紀錄的業績。

受苦的便是制程相對落后，毛利相對較低的通用芯片，DDIC就屬于這一類。

一邊是產能受限，另一邊卻需求大增。

得益于京東方的高世代線和新顯示技術的研發，4K/8K的大尺寸電視逐漸在市場上普及開來，疊加疫情所帶來的居家/遠程辦公需求，筆記本和高端電視的銷量同比大增。

例如8K電視面板就需要超過20顆DDIC，無論是新增終端需求還是替換需求，全都傳導至更多的DDIC需求。

來源： 晶合集成招股書