芯片荒正有望逐漸緩解。“我在調研車廠時發現，缺芯情況似乎沒有得到好轉，不過，從工廠復工到下游接收產品是需要一個周期的，所以預計到9月底、10月初會得到好的反饋。”滬上一名基金經理表示，“從跟蹤調研情況來看，原本因疫情停工的5條博世馬來西亞芯片加工生產線已有4條復工。”

 

華南一大型公募的基金經理的調研結果亦證實了上述判斷，不過，他也表示，汽車行業的缺芯仍較為嚴重，尤其是ESP（ElectronicStabilityProgram電子穩定程序）。

 

強烈需求與供應緊張碰撞，給芯片行業帶來了不小的波動。8月以來，A股市場上，對半導體的關注度與資金成交額明顯下降，繼萬得芯片指數歷經8月25日以來的7個連續下跌后，9月13日起再現連續4日的跌落。同時，板塊估值回落明顯，當前處在60倍、70倍左右，為近三年的低位。

 

在全球缺芯的情況下，板塊能否重獲資金青睞？估值回落的態勢能否停止？

 

進擊的半導體

在基金經理們的眼中，半導體并非短期投資邏輯，而是中長期的投資邏輯。

 

從半導體的起步來看，2019年，半導體處于價格大幅上升階段，2019年初更是半導體價格上行的起點。此前，與大盤相比，半導體行業并未出現明顯的超額收益，2019年開始出現明顯的超額收益。

 

究其原因，2019年以前，愿意投資半導體行業的資金并不多。具體來看，其投資路徑、退出路徑及風險周期較長。不過，隨著科創板的創立，行業生態得到一定的改善。此外，政策層面的支持亦成為影響行業的重要因素。從國家層面來看，為支持硬科技的發展策略，在資源方面的投入也是戰略性且不遺余力的。因此，半導體板塊在此之后有了非常明顯的估值提升。最后，從產業邏輯的層面來看，在中美競爭格局之下，半導體的國產化被提上日程。在此情況下，半導體板塊承載了較高的期望，資本市場給予的估值也隨之水漲船高，2019年，整個板塊的估值迅速抬升。

 

2020年，新冠疫情爆發，當時市場普遍認為伴隨著經濟下行、消費意愿降低，半導體行業的下游消費疲軟，整個行業都處于主動去庫存的狀態。“那時候所有的企業，包括下游的電子應用廠商、汽車廠商都在拋售他們的半導體庫存，以此應對寒冬。所以，去年2月份到6月份，行業都處于這種狀態之中。尤其時汽車行業，當時就預計下半年的汽車銷量肯定不行。誰也沒想到，三季度的時候，疫情在家辦公帶來的一系列需要，使得大家對半導體行業下游的需求迅速上漲。”鵬華基金的基金經理羅英宇表示，除了在家辦公的影響，新能源車的發展也對半導體行業的擴張產生了重要的影響。整個半導體行業在去年2月份的時候估值差不多到了175倍。

 

然而，在半導體行業迅猛發展的同時，上下游的供需矛盾也愈發突出。事實上，受疫情影響，半導體行業的供給側處于收縮狀態，其對于日本、韓國、馬來西亞等地的半導體生產擾動強烈，產能無法釋放，需求快速增長。2020年下半年，半導體供給矛盾凸顯。

 

也正是從2020年下半年開始，中國臺灣地區、日本等半導體廠商率先漲價，訂單紛至沓來，很快這些地區的產能被哄搶一空。隨后，各種半導體廠商先后漲價，相關上市公司的財務報表和利潤表現亮眼。

 

在此期間，半導體板塊估值也經歷了沖高回落的變化，從175倍回落到60倍、70倍，板塊關注度也隨之下降。2021年3月，對公司中報業績的高預期使得市場再次將目光投向半導體行業，其中功率半導體、安防芯片、上游設備和材料等領域被重點關注。隨著8月初相關預告、公告的發布，資金對板塊的關注度有所下降。“15%左右的回落仍在良性回落區間，另外，有國家戰略層面布局的加持，板塊估值很難再回到從前便宜的狀態。往后看，半導體仍是值得關注的成長性板塊。”羅英宇表示。

 

基金經理的目光

全球缺芯，國內芯片企業在做什么？機會來了嗎？“國內很多芯片公司是趁著這一波缺芯荒和漲價進去的。因為原本市場沒有給國產芯片機會，對于下游企業而言，國產芯片的風險成本較高，因一個小元器件帶來的整體風險太大。因此，為了追求穩定性，即使國產芯片價格低廉，企業也不愿冒這個風險。而全球缺芯的現狀，使得行業下游企業選擇對國產芯片進行測試，無論是短期試用還是長期替代，機會是在慢慢滲透的。”前述滬上基金經理表示。

 

上述華南大型公募的基金經理最近調研時也發現，缺芯之下半導體設計公司開始“冒頭”了。在調研時，他最經常關注的一個問題便是，芯片公司能否真正切入下游。他表示，中國廠商的優勢在于和需求端結合緊密，如果能夠根據企業需求具有針對性地制定產品，未來潛力巨大。例如，由功率半導體、模擬半導體切入物聯網芯片便是不錯的嘗試。

 

中信建投在研報表示，各類電子產品新舊應用需求推動半導體芯片規模不斷擴大，下游需求強勁，5G、汽車、PC等多行業需求共振，驅動長期成長。成熟制程芯片市場仍然巨大并將成為主要的市場增長點，28nm以上成熟節點占整體產能的比例為60%，2021年成熟節點產能短缺將延續，更多晶圓廠加速聚焦特色工藝。其認為本輪半導體景氣周期持續度將超出此前預期，預計延續至2022年。同時，全球半導體產業預計將繼續向中國大陸轉移，2021-2022年中國預計將建8座高產能晶圓廠。目前國產設備采購比例仍處于較低水平（2020年占采購總額的7%），未來國產設備發展空間廣闊。此外，國內半導體設備廠商產品線逐步完善，在各自優勢環節逐漸突破。

 

此外，羅英宇提到，除了國家政策方面的支持外，半導體板塊估值的未來成長性較好，其中既包括消費電子的擴張和新能源車的發展，也包括如VR、AR眼鏡等相關應用的擴張，在此強勁需求下，板塊未來的增量會持續發展。同時，國產化的結構變化也使得國內廠商不斷延續該路徑探索，其在行業的結構和占比亦會有明顯提升。

 

?來源：經濟觀察報

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