據最新統計，英偉達似乎已取代臺積電，成為世界上最貴的半導體公司。
谷歌財經的數據顯示，按美國東部時間 2021 年 8 月 31 日下午 4:00 的市值衡量，英偉達的市值已經高達5596.3億美元，超過臺積的5585億美元。隨著 Nvidia 在半導體行業前所未有的芯片供應緊縮的情況下繼續實現強勁增長，投資者紛紛持有 Nvidia 的股票，將其股價推至深不可測的高度。
老實說，我喜歡 Nvidia。作為一家公司，它的產品遠遠領先于競爭對手，它的領導團隊和他們公司一樣優秀，它的品牌忠誠度是一流的，它的總目標市場巨大，它的增長故事還遠未結束。
但是，我不喜歡英偉達的股票，因為其估值中存在不切實際的假設。作為一名金融分析師和研究員，我覺得有必要堅持我對散戶投資者的責任，所以當我遇到他們時，我會繼續指出泡沫的估值。
出于本練習的目的，我們將首先設置一些將在下一節中使用的常見假設，我們將在其中確定 Nvidia 的實際公允價值和預期回報。以下是我們將在輸入 LA Stevens 估值模型時考慮的假設：
如上表所示，英偉達未來 10 年的隱含（implied ）自由現金流增長率（如果沒有 FCF 利潤率擴張，則隱含收入增長率）為 22.5% 的復合年增長率。這樣的增長率將支撐英偉達目前的股價，而且看起來并不過分，因為英偉達在 2021 年第二季度的同比增長率約為 68%。
然而，在我看來，這些預計的增長率根本不現實。如果英偉達在未來 10 年以 22.5% 的復合年增長率增長，其年收入將從 290億美元增長到2207億美元（約為2021 年收入的 7 倍）。
根據 Nvidia 的投資者介紹，到 2023 年，該公司的總潛在市場可能增長到約 2500億美元，這意味著 Nvidia 有巨大的增長空間。圍繞 Nvidia 的市場敘述是它將在未來主導 GPU、數據中心和 CPU 市場。
然而，這種說法可能永遠不會實現。英偉達的大部分產品都在戰勝競爭對手。然而，英偉達產品組合的廣度是有限的，這意味著它的實際 TAM 并沒有 2500億美元那么高。有趣的是，據說英偉達在 GPU 方面領先于英特爾。然而，英特爾仍然是該領域的主導者，整體 GPU 市場份額約為 68%（離散 + 集成 GPU 市場）。
在我看來，英偉達的產品組合還不夠廣泛，不足以擊敗英特爾在 GPU 和數據中心市場的主導地位（至少目前是這樣）。我最近討論了英特爾新的混合采購戰略，并概述了為什么我認為英特爾仍然可以從 Nvidia 和 AMD ( AMD ) 等公司手中奪回失去的市場份額。半導體行業競爭激烈，因此，我應該無法看到 Nvidia 占據約 70% 市場份額的那一天。（即使 TAM 到 2031 年增長到約 3000億美元）。
我們在 2020 年對 Nvidia 進行了廣泛的研究，我對 Nvidia 購買 ARM 的決定感到興奮。然而，隨著監管問題的不斷加劇，這筆交易似乎越來越有可能失敗。
回到英偉達的競爭動態，AMD 和英特爾都準備在未來幾個季度在英偉達主導的市場推出值得關注的產品，而英偉達也面臨著被其他半導體公司超越的風險。隨著英特爾、AMD 和英偉達這三個最大的半導體公司相互蠶食彼此的市場，價格戰的可能性增加，這種價格戰會損害利潤率（盈利能力）。
此外，如您所知，半導體行業具有高度周期性。考慮到半導體行業持續的供應緊縮，我們必須承認我們可能接近半導體周期的頂峰。最后，我相信 ARM 的收購對 Nvidia 的未來意義重大。然而，合并正面臨監管審查，
如果你查看分析師的普遍估計，英偉達的隱含增長率在未來兩到三年內甚至可能無法實現。因此，我認為英偉達的收入不會以 22.5% 的復合年增長率增長，同時在未來十年保持利潤率。
讓我們看一下 YCharts 和 Seeking Alpha 的共識收入估計，以了解 Nvidia 在 5-10 年后的位置：
到2021 年，英偉達的收入預計約為 260億美元（同比增長 54%）。然而，英偉達的增長有望在 2022 年大幅放緩至 12%。現在，分析師的估計可能是錯誤的，英偉達可能會繼續快速增長。話雖如此，大數定律是真實的，TAM 是有限的。
根據我對公司幾個增長驅動因素（例如，游戲、人工智能、3D 設計、自動駕駛汽車等）的預測，英偉達在未來十年內實際上可以實現約 15% 的復合年增長率。隨著收入基礎的增加，我預計 Nvidia 的增長率將在未來十年內逐漸減少（即使繼續保持技術領先地位）。
現在讓我們看看英偉達更真實的增長軌跡：
?到 2031 年底，我預計 Nvidia 的收入將增長到1168億美元（約為“未來 12 個月”收入的 4 倍）。因此，我可以看到 Nvidia 長期保持其利潤率，因為競爭的負面影響被產品優勢和部分過渡到人工智能軟件業務的積極影響抵消了。
