模擬賽道廣受青睞，超額收益來自哪里？市場認為模擬行業(yè)長坡厚雪，我們認為模擬芯片同時呈現(xiàn)消費（弱周期）和成長屬性，在特定時間段展現(xiàn)出強進攻屬性，在周期下行時體現(xiàn)較好的防御屬性。隨著行業(yè)周期下行，模擬領域投資似乎進入“垃圾時間”，本文旨在復盤海外龍頭的發(fā)展歷史、財務經(jīng)營、股價表現(xiàn)，展望模擬賽道投資的“尖峰時刻”。（半導體求職）

復盤啟示一：并購為提升市占率重要途徑，平臺型公司享受龍頭溢價。模擬行業(yè)市占率相對較低，龍頭成長需要不斷的并購，發(fā)展初期有兩種路徑：1）TI為代表的分散化布局，2）ADI為代表的專注數(shù)個細分領域。當企業(yè)體量足夠大，兩種路徑都將往平臺型發(fā)展。

復盤啟示二：研發(fā)團隊與銷售體系為核心競爭要素。模擬行業(yè)看重經(jīng)驗，成熟的人才梯隊、高研發(fā)投入（近20％的研發(fā)費用率）是核心支撐。優(yōu)秀的管理層和團隊有望創(chuàng)造驚喜料號數(shù)、客戶數(shù)為客觀評估結果。

復盤啟示三：IDM模式保障產(chǎn)能，擴產(chǎn)影響重在跟蹤。海外大廠多IDM模式，具備產(chǎn)能交付保障、成本優(yōu)勢。下游緊缺，產(chǎn)能為王，IDM模式有助于實現(xiàn)規(guī)模效應。擴產(chǎn)帶來的芯片跌價應分情況看待，對于長期需求旺盛、周期性弱，或者已經(jīng)回落到合理價位的芯片種類，應積極看好。

復盤啟示四：模擬行業(yè)的“進攻性”來自“品類拓展+客戶導入+估值躍遷”，“防守性”來自“行業(yè)增長+弱周期性+成長預期”。根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2021年全球模擬芯片市場規(guī)模達805億美元，盡管2015-2020年CAGR僅5％左右，但部分國產(chǎn)公司基于品類拓展和份額提升，實現(xiàn)了業(yè)績的年翻倍增長。對于海外模擬龍頭，盡管業(yè)績增速在部分年份停滯，但市場出于對其長期成長的信心予以提估值，對沖了股價下行的壓力。

半導體周期下行，價格回歸理性后，模擬的成長屬性再次凸顯。市場擔憂TI產(chǎn)能釋放，芯片迅猛跌價。我們認為預期先行，產(chǎn)能釋放時刻可能對應局部利空落地。國產(chǎn)公司當下市占率仍然較低，龍頭廠商有望通過產(chǎn)品調(diào)節(jié)，維持增長。

投資建議：看好兩類模擬公司的國產(chǎn)化替代機會。1）已鋪有較多料號數(shù)且不斷拓展的平臺型公司，建議關注圣邦股份、思瑞浦、艾為電子等；2）具備較強研發(fā)實力、切入高領域、客戶份額持續(xù)提升的細分領域龍頭，尤其以“風光車儲”等高增速下游為佳。建議關注帝奧微、納芯微、賽微微電等。海外大廠跟蹤建議關注TI/ADI。（半導體求職網(wǎng)）

風險提示：海外大廠擴產(chǎn)進度超預期風險，需求不及預期風險。

本文源自金融界